来源：华尔街见闻
本期提示
- 长期来讲，利率的走势跟央行是没有关系的。利率的走势，只取决于经济的长期增长
- 在这么多的金融变量当中，能够被政策影响，而且能够准确地达到政策所要求的水平的，只有利率
- 利率是把政策、经济、资产的价格所有这些东西联系在了一起。
利率的三个重要特点
之前，我只是分别讲解了美林时钟和货币信用框架两套体系，然后做了一些比较，但是还没有把它们跟利率的变动做一个最终的结合。
利率为什么重要？利率是整个金融市场的心脏，你可以什么都不知道，但是你一定要知道利率的大致方向。
为什么利率如此重要？利率有三个非常重要的特点。
第一，它是一个内生变量。什么叫内生变量？就是说虽然它可以由中央银行影响，但是长期来讲，利率的走势跟央行是没有关系的。利率的走势，只取决于经济的长期增长。而长期有什么影响呢？长期有人口、资本、生产率等各种因素影响。
我们来看下面这张图，灰色虚线代表经济的长期的增长需求，红色实线代表利率，我们可以看到红色实线相对于灰色虚线上下波动，但是波动的大方向，一定是跟着灰色虚线走的，也就是说长期来讲，利率是一个内生变量。
但我要说的第二个特点和第一个特点是完全相反的，利率一定也是一个外生变量。为什么它也是一个外生变量？利率是中央银行唯一可以影响的东西。中央银行能决定什么？中央银行不能决定经济增长，中央银行不能决定通胀，中央银行甚至不能决定汇率。
大家觉得中央银行能够想让汇率到哪就到哪吗？比如美联储，它能够说自己想让美元指数到哪吗？这是不可能的。但是美联储肯定可以说我想让联邦基金利率到零，这件事它肯定做得到。在这么多的金融变量当中，能够被政策影响，而且能够准确地达到政策所要求的水平的，只有利率，所以它又是一个典型的外生变量。
那么当它是一个外生变量的时候，实际上它是一种逆周期操作的做法。当经济已经低于潜在增速，就必须得把利率降到一个更低的水平，才能够把经济刺激起来。所以当我们把利率和经济的短期波动，也就是图中的黄色线，放在一起看的时候，会发现虽然利率的长期走势跟经济的长期走势是一致的，但是利率的短期走势和经济的走势永远是相反的。
当利率往下走的时候，经济就会开始往上走。反过来，当利率往上走的时候，用货币政策去调整、去收紧的时候，经济就会开始往下走。央行完全可以通过对利率的调节来调控经济的短期波动，所以利率又是一个外生变量。
第三个重要特点是什么呢？利率是所有资产定价的基础。我们所有的资产定价都基于最基本的无风险利率。
利率是个非常重要的咬合剂
所以利率其实是什么？利率是把政策、经济、资产的价格所有这些东西联系在了一起。如果我问你是什么决定了资产价格轮动，你可以举出很多东西。比如你可以说经济基本面决定了资产价格轮动，但经济基本面是怎么影响它的呢？经济基本面一定要先影响利率，才能通过利率撬动其他的资产。所以利率是一个非常重要的咬合剂。
我们来看下面这张图，这张图理解起来并不困难，它就是一个典型的宏观调控周期。经济增长加速，通胀上升，货币政策收紧，利率上升，融资需求回落，增长放缓，通胀下降，货币政策放松，利率下降，融资需求上升，增长加速。这样的一个轮子很容易理解，它就是一个传统的通过货币政策实现的宏观调控。
现在我们把所有环节分为三组数据。增长和通胀是一组数据，这组数据其实就是美林时钟告诉我们的，它把经济按照这组数据的语言分为了四个象限。而融资、需求和利率是什么？这就是货币信用框架。融资需求就是信用，利率本身就是货币，中间其实还有一个M2。为什么我说货币信用框架和美林时钟其实是一回事？就是因为它们的区别只是在于选取了不同的语言来描述同一个周期。
而利率是货币信用框架和经济增长的一个重要的连接点。这个连接怎么体现的呢？首先，我们既然说宽货币，那就是说利率要下降。
利率下降首先影响的是什么呢？是M2，因为M2是从数量的角度去定义货币政策的松紧，如果货币开始增加，那就说明真正宽松了。但是我们首先看到的是价格的回落，然后才看到M2增速的回升。M2增速的回升会慢慢地传递到信用层面，于是社会融资增速开始回升。这就是利率对信用的传导过程。
利率对信用的传导，我们可以分解到各个部门去看，都是很清楚的。比如个人的信用扩张，个人的信用扩张是贷款利率降低的结果，个人住房贷款利率如果开始下降的话，下降到一定程度的时候，居民的信用扩张就起来了。企业同样如此，贷款的加权利率如果下降到一定程度，贷款的需求也就起来了。
对于政府来讲，我们以政策性银行债为例。同样，如果当你看到政策性银行债的收益率开始下降，下降到一定程度的时候，政策性银行的发债量也会起来，这都是比较容易理解的。
那么当信用起来之后，慢慢地就会传导到实体，经济就会起来。经济和信用起来以后，因为央行会在货币政策上做反向的调控，如果央行本身不继续放松货币，信用扩张持续的话，那么在一定程度上，就会出现信用的扩张速度比货币的增长速度要快。这个时候，又会导致利率的进一步的下降，这是一个循环的过程。
我们知道，利率由资金的供需决定，资金的需求是社会融资增速，资金的供给是M2。它其实是有一点像鸡生蛋、蛋生鸡的过程。在此过程中，社融和M2的差值，反过来又会影响利率，所以这个循环才能周而复始的进行下去。这就是我们说的这样一个闭环。
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